…Стейблкоины вошли в финансовый мейнстрим во многом благодаря закону GENIUS, принятому в США в июле. Этот закон создает нормативную базу для цифровых токенов такого типа, придавая им легитимность, и открывает путь для финансовых институтов, желающих выпускать собственные версии таких активов. Одна из криптовалютных инициатив, связанная с семьей президента Трампа, уже выпустила собственный стейблкоин — USD1 (запущенный в марте 2025 года World Liberty Financial (WLFI), финансово-технологической компанией с беспрецедентной политической поддержкой). Общая стоимость самого популярного стейблкоина, выпускаемого компанией Tether, за последние 12 месяцев выросла на 46 % и достигла 174 млрд долларов.
Этот вид криптовалюты, привязанный к реальным активам (например, к доллару), обещает больше стабильности, чем биткоин с его резкими колебаниями курса. Кроме того, он позиционируется как дешевое и быстрое средство платежа. Но на деле стейблкоины могут принести больше рисков, чем пользы, — особенно учитывая, что существуют более безопасные альтернативы.
Первые криптовалюты, включая Bitcoin, объединяли довольно странную аудиторию: техноэнтузиастов, либертарианцев, стремящихся уйти от государственного контроля, отмывателей денег и спекулянтов. Компании на этом поле зарабатывали на сеньораже (выпуске монет) и комиссиях за транзакции на торговых платформах.
Критики же видели в этом мало общественной пользы. Криптовалюты облегчают уклонение от налогов, лишают государства доходов от сеньоража и тратят огромные ресурсы на энергоемкий майнинг. Они также подрывают способность центральных банков стабилизировать экономику в кризис и ограничивать утечку капитала. Их волатильность делает использование в качестве полноценной валюты фактически невозможным.
Стейблкоины изначально появились как ответ на проблему нестабильности криптовалют. Их идея — объединить эффективность цифровых платежей со стабильностью традиционных валют, например, доллара. Кроме того, они позиционируются как конкуренты дорогим посредникам — банкам и платежным системам вроде Visa, PayPal и SWIFT, особенно в международных переводах. На первый взгляд — прогресс. Но история финансов полна примеров, когда инструменты, казавшиеся «безопасными», становились источником кризисов — как это случилось с деривативами и ипотечными ценными бумагами перед кризисом 2008 года.
Стейблкоины, как и фонды денежного рынка, создают иллюзию надежности, но могут рухнуть под давлением. Тогда государство может быть вынуждено спасать держателей — чтобы не допустить цепной реакции в экономике или сохранить репутацию «дружественной к криптовалютам» юрисдикции. Это ожидание лишь подталкивает к дополнительному риску.
Сторонники утверждают, что стейблкоины полностью обеспечены «долларами» — наличностью, депозитами, гособлигациями США или фондами денежного рынка. Аудиторские проверки, по их словам, подтверждают наличие резервов, а регуляторы следят за исполнением. Но на практике это далеко не всегда так. Компания Tether уже штрафовалась за искажение информации о резервах, которые до сих пор не прошли полноценный независимый аудит. Другой эмитент, Circle, держал 8 % резервов в банке Silicon Valley Bank, который обанкротился — компанию спасло только государственное вмешательство.
Даже если обеспечение реально существует, малейшие сомнения в его полноте могут вызвать «набеги» держателей. Так в 2022 году рухнул стейблкоин TerraUSD — пусть он и был «алгоритмическим» и изначально менее надежным. Более того, правила GENIUS по выкупу активов остаются расплывчатыми: неясно, как будут удовлетворяться массовые требования вкладчиков и какие механизмы стабилизации ликвидности применят при стрессах.
Дополнительный риск — стремление эмитентов зарабатывать на более доходных, но опасных активах, ведь надежные инструменты вроде наличности или гособлигаций почти не приносят дохода. Если даже строго регулируемые банки не устояли перед соблазном брать на себя риск, то чего ждать от менее контролируемых компаний?
Закон GENIUS запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты, чтобы не допустить оттока депозитов из банковской системы. Но это ограничение не распространяется на платформы — например, Coinbase и PayPal. Возникает лазейка: платформа может работать в паре с эмитентом и обходить правила. Так, некоторые площадки уже предлагают пользователям «скрытые» вознаграждения и берут на себя риски, не неся банковских обязательств — без требований по капиталу, ликвидности и без страхования депозитов. По сути, они становятся частью «теневого» банковского сектора, пользуясь косвенными госгарантиями, не оплачивая их.
Политическая обстановка лишь усиливает угрозы. Текущая американская администрация заинтересована в продвижении криптовалют как по личным финансовым, так и по идеологическим и геополитическим причинам: это повышает спрос на доллар в мире и помогает финансировать дефицит торгового баланса. В регуляторные органы назначаются сторонники мягкого надзора, а значит, строгого контроля ждать не приходится.
Для Европы и других стран это повод для тревоги. Любые попытки ввести жесткое регулирование долларовых стейблкоинов могут быть объявлены администрацией Трампа «несправедливыми торговыми барьерами» — так же, как США реагируют на попытки ЕС ограничить влияние техногигантов (например, обвинения Apple и Meta в нарушении положений Digital Markets Act).
Стейблкоины указывают на реальную потребность — быстрые, дешевые, круглосуточные и программируемые платежи, которые можно проводить автоматически при выполнении условий. Но такие системы могут и должны развивать сами государства. У Бразилии и Китая уже есть эффективные цифровые платежные системы, а еврозона готовит собственную цифровую валюту центрального банка. Платежная инфраструктура — это общественное благо.
Оптимальный путь — государство обеспечивает надежную цифровую основу, а частные компании получают доступ к интерфейсам, чтобы создавать на ней инновационные сервисы. Так можно соединить доверие к государству с предпринимательским потенциалом частного сектора.
Стейблкоины могут казаться блестящей инновацией. Но на деле они несут системные риски и выгоду лишь для узкого круга игроков. Более разумный путь — рассматривать платежную систему как общую инфраструктуру, а не площадку для спекуляций…
**